PPP环境骤入严冬，债券发行无人问经，各大机构纷纷抛售，停牌整治收效甚微，东方园林的2018，可谓时乖命蹇。
10月17日，北京证监局罕见地向17家券商、1家资管公司、8家银行、2家信托喊话，建议给东方园林化解风险的时间，暂不采取强平或司法冻结措施。
而上述机构，均办理了东方园林大股东何巧女和唐凯的股票质押。之前，北京证监局还召集了23名东方园林债权人参加集体协商会议。
整个资本市场，都在为东方园林“没钱”而焦虑。焦虑的还有东方园林的财务负责人周舒，就在同一天，他辞职了。
五十步笑百步，谁又比谁强多少呢？
钱去哪了？
东方园林现今主要有三大业务板块，水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游，水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展，工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。
窥一斑而见全貌，东方园林的问题，或多或少存在于每个环保企业身上。
昔日，东方园林与贵州茅台、中国船舶、山东黄金、神州泰岳并称A股200元“五虎”，每股价格几乎达到229元。现在的东方园林，每股仅约8元左右。这家号称市值上1000亿的公司，市值跌至约210亿元。
今年上半年，东方园林实现营业收入约64.63亿元，同比增长29.67%；净利润约6.64亿元，同比增长42.04%。
6年间东方园林的应收账款变化柱状图
营收增长了近三成，看起来形势“一片大好”啊！
至于所有人都关心的现金流，半年报显示：上半年经营活动产生现金流4.27亿元，同比不仅由负转正，还同比暴增了91.41%。
PPP的经营模式，通常需要企业先垫资后收款，都知道地方政府的钱不好要，受周转速度影响，应收账款面临无法回收的风险，这也导致东方园林经营现金流，曾连续6年为负。
请注意：连续6年为负！
也就是说，几个月前，东方园林还发债募资筹钱，转眼间现金流大幅改善，堪称奇迹，表面上看是这样。
现在，又是一个反转，如果上半年东方园林的现金流明显好转，那何至于事到如今又面临平仓的险境。
根据现金流公式：
经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额-筹资活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额。
观察报表，能看到这样的趋势。在2018年上半年，东方园林的投资性现金流净流出，达到惊人的27亿，致公司期末现金及等价物仅剩9.25亿，较上一期大降63%。
这半年，东方园林在拿下339.48亿元的PPP项目之外，同时，以3.71亿元收购深圳洁驰科技、1.84亿元收购江苏盈天化学、2.21亿元收购吴江太湖工业，0.36亿收购大连东园、0.14亿收购山东聚润；同时公司还新设了约10家环保公司，所到之初皆需资金。
除经营性现金流外，上半年，东方园林投资性现金流净流出27.23亿元，同比去年同期加速流出253%，筹资现金流净流入10.77亿，同比增长11.44%，整体现金流净流出额为12.19亿元。
也就是说，东方园林除了继续签下PPP大单，做高应收账款之外，并没有停止大手笔的投资与收购。
2018年东方园林半年报显示的应收账款
这些操作，导致了负债继续高速攀升：截止到今年8月底，东方园林流动负债高达253.66亿元，短期负债更是高达90亿元。
半年报披露的不到5亿的现金流，在庞大的债务面前，已经不算什么了。
东方园林真的没钱了。
股权质押是个坑
发债失败，银行借款没那么好借，大股东靠股权质押来融资，就是必然选项了。
今年5月25日，何巧女向第一创业证券质押2324万股，向五矿证券质押122万股，向华创证券质押300万股，向国海证券质押360万股。上述4笔质押合计为3106万股，占其所持股份比例2.79%。
截至今日，大股东的质押已经占到了总股本的46.07%，达到了控股股东股票的82.88%。股价在近五个月时间已经跌去六成，逼近平仓线。
所幸，北京证监局的红色印章，为东方园林缓解了强行平仓的危机。
于是，东方园林实际控制人何巧女和唐凯，拟出让10%左右的股权给国企，筹集资金用于归还股票质押融资。
东方园林董事长何巧女
通过受让上市公司股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险，这已经是北京、深圳等地拯救民营科技企业的政策之一。
股权质押，是把双刃剑。
在遭遇短时融资困境时，往往会帮助企业渡过难关。但大环境骤冷，又成为了压死骆驼的最后一根稻草。
10月份以来，全新好、银禧科技、飞马国际、保龄宝、邦讯技术、华兴资本等6家公司遭遇被动平仓。
尽管上市公司全部股权质押的比例应不超过50%，但仍有不少公司质押比例超过这一红线。沪深两市质押比例高于70%的共有16家，位于50%~70%之间的有128家，质押比例介于30%~50%之间的有626家。
高比例的股权质押，往往造成两种结果：要么企业卖身求生存，寻求大资本的庇护；要么上市公司老板跑路，企业被迫关门歇业。
有上市公司老板曾这样说：
其实所有人都知道，股权质押贷款就是个坑。
PPP困境
前些日子，何巧女曾对央行行长易纲说：“现在民营企业太难了，如果易行长给我批一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”引起哄堂大笑。
这一句戏言，背后隐藏着百般无奈。
往前倒推180天，东方园林正踌躇满志，手握一叠厚厚的PPP项目合同，从园林产业向环保产业及全域旅游转型，正表现出好的势头来。
随后，东方园林的钱荒成为大新闻：发行十亿元债券，仅融资5000万。
那个时点，也在随后被证明，那并非东方园林的惨案，而是整个民营环保企业的惨案，甚至是民营企业的泪点。
东方园林的史上最凉发债，让市场一片哗然，昔日的“园林第一股”，怎么就被打入了冷宫。
东方园林上市三年后，园林业务逐渐走下坡路，从2013年的营收45.13亿，下降到了2017年的32.72亿，市政绿化项目也度过了它的黄金期。
传统业务不好做，东方园林就把目光放在PPP上，这个被国家政策大力支持的领域，似乎蕴藏着无限商机。
成也PPP，败也PPP。PPP项目中标为东方园林带来了巨额的投资，股价涨了2倍之多，但也为其埋下了债务缠身的隐患。
大体量的PPP项目，意味着大体量的资金。所以东方园林融资的脚步决不能停，但是融资就会欠更多的钱，这样往复循环，债务问题逐渐激化。
而当去杠杆政策来临，银行不像以前一样愿意贷款给PPP企业，这就成为推到了多米诺的第一张牌。不仅是东方园林，PPP项目过热的企业都遇到了这个问题。
比如：铁汉生态，神雾环保……后面能排出一个长长的队列。
如今，有了监管部门喊话，东方园林的危机也算有所缓和，但是能否真正走出困局，还要时间来证明。
