投资要点：
业绩大增 109.65%，符合市场预期，主要源于危废业务的贡献
2018 年上半年，公司实现营收 35.80 亿元，同比增长 273.79%，实现归属于上市公司股东的净利润17005.61万元，同比增长109.65%，处于业绩预告增长 100.95%-119.45%的中枢位置，符合市场预期。业绩大增的主要原因是比去年同期新增新金叶、灌南环保、格尔木环保等危废业务的并表，使得环保业务实现营收 25.05 亿元，同比增长11795.39%。建材业务实现营收 10.62 亿元，同比增长 14.67%，其中水泥业务增长 28.74%，而熟料和商混业务分别下滑了 45.29%和0.14%。毛利率方面，由于熟料（21.78%，增加 11.87pct）和水泥（28.74%，提高 4.89pct）毛利率的提升，使得建材业务毛利率提高2.33pct 至 30.48%。由于毛利率低的危废资源化业务（2.93%，下降2.8pct）的并表使得公司整体毛利率水平从 27.85%下降到 12.68%。期间费用方面：销售/管理/财务费用分别为 5395/13475/7683 万元，同比增长 2.95%/132.11%/27.52%，管理费用大增主要是因为合并新金叶等公司所致。
危废业务稳步推进，有望充分受益行业高景气度
公司危废业务形成资源化综合利用、水泥窑协同处置和一体化综合处置三种功能互补、相互协同的技术路线，综合处置能力和市场竞争力优势明显。上半年，公司已投运危（固）废处置项目 5 个，产能 40万吨左右，已获环评批复正在建设中或规划建设中的危（固）废处置项目 9 个，产能 100 万吨左右，公司危废业务稳步推进，目前已经跻身危废行业龙头。
根据测算，危废每年产量在 1 亿吨左右，而历史贮存量高达8000 吨，危废行业面临严重的“供需不平衡”，而在目前环保督查趋严，生态环境部启动“清废行动 2018”的背景下，危废处置需求明显提升，行业景气度不断攀升，市场空间在 1500 亿元以上，公司有望充分受益。
财政政策再发力，水泥区域龙头率先受益
7 月 31 日，中央政治局会议称：要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大基础设施领域补短板的力度。基础设施投资建设下半年有望发力，水泥需求有望提升。公司现有四条熟料水泥生产线（3条位于青海，一条位于广东），其中青海地区市场率约占 30%，并且辐射西藏地区，处于区域龙头地位。同时公司不断进行横纵向的资本运作：1）2015 年剥离山西 2 个亏损子公司使得公司盈利能力提升，在香港设立子公司，布局一带一路；2）通过收购等方式在青海地区取得了 10 家商混公司，打通了水泥、商混上下游产业链，形成良好的协同效应，夯实公司在青海地区的龙头地位。随着青海、西藏等地的基建投资拉动，公司凭借区域优势有望率先受益。
盈利预测和投资评级：给予公司“增持”评级。我们看好公司危废产业的布局以及水泥需求提升带来的业绩增长，预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.79、1.06、1.29 元，对应当前股价 PE 分别为 17、13、11 倍，结合目前的市场环境和环保行业的整体估值情况，我们下调公司至“增持”评级。
风险提示：危废项目拓展不及预期的风险、基建投资低于预期风险、水泥需求不及预期的风险、宏观经济下行的风险
