投资建议:受益于储备项目的陆续兑现,业绩快速成长可期,公司2018-2020年净利润分别为6.11亿元(维持)、9.02亿元(维持)和11.58亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.62元。维持目标价25.6元,维持“增持”评级。
2017年危废业绩符合预期,商砼净利下滑拖累整体业绩增长:2017年实现收入50.73亿元,同比增134.43%,归属净利润3.51亿元,同比增14.84%;
扣非净利润3.50亿元,同比增19.13%。综合毛利率约19%。业绩略低于市场预期,尽管危废业务的拓展进度顺畅,但商砼业务净利润同比减1.08亿元,拖累业绩增速。
危废板块拓展进度符合预期,新项目顺利通过产能爬坡期:危废业绩贡献来自17年8月江西新金叶并表,宏扬环保于17年9月投产,灌南金圆于2017年11月获得危废处置资质。3个投产项目2017年合计贡献净利润8143万元。但受制于危废业务快速拓展期间,其他18个仍处于环评申请、建设或爬坡期的危废子公司,分别出现小幅亏损,拖累危废整体业绩,2017年危废板块净利润约为6714万元。新投项目快速通过爬坡期,说明了公司项目甄选与高质量运营水平,有望在2018年储备项目释放中维持。
水泥平稳增长,商砼业绩承压:水泥2017年净利润2.99亿元,同比增长22%。商砼受制于2017年环保关停后,骨料供给收缩价格上涨,成本显著提升,贡献净利润3449万元,同比降低1.08亿元,降幅达到75.81%,直接导致2017年公司业绩增长承压,2018年成本顺价后,有望修复。
风险提示:水泥商砼价格波动,危废处置项目投产进度不及预期。
